近日，浙江李子园食品股份有限公司（下称“李子园”）更新了首次公开发行股票招股说明书，拟通过发行股数不超过3870万股登陆上交所，公开发行股份不低于本次发行后李子园总股本的25%，募集资金约6.91亿元。

公开资料显示，李子园自成立以来，一直致力于甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售，主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等，其中甜牛奶乳饮料系列是其畅销20余年的经典产品?

在保证经典口味传承的同时，李子园还根据消费者需求的变化不断研发新产品，向市场推出了“纯情乳”酸奶乳饮料、煮系列饮品、“零脂肪”乳酸菌饮品?核桃花生牛奶复合蛋白饮料、VD 钙乳酸饮料、枸杞大红枣奶味饮料、榴莲牛奶（臭臭奶）、风味酸奶系列等产品。

目前，李子园拥有浙江金华、江西上高和浙江龙游三大生产基地和多个委托加工生产基地，通过以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“区域经销模式”，建立起了立体、稳定、通畅的销售网络和服务体系，从生产到销售已初步实现全国性布局。

根据李子园招股说明书，此次李子园IPO募集资金则主要用于鹤壁李子园食品有限公司、云南李子园食品有限公司、浙江李子园食品股份有限公司三处项目分别为年产10.4万吨含乳饮料生产、年产7万吨含乳饮料生产以及浙江李子园食品股份有限公司技术创新中心的投资建设，三处项目投资金额分别约为4亿元、2.8亿元、0.62亿元，共计约7.42亿元；三处项目拟使用募集资金金额分别约为3.77亿元、2.52亿元、0.62亿元，共计约6.91亿元。

对此，李子园方面表示，本次募投项目的实施将进一步扩大公司生产规模，弥补自有产能的缺口，满足快速增长的市场需求；本次募投项目的实施有助于提升公司的研发能力，增强公司的核心竞争力，促进公司的可持续发展。因此本次募投项目建设及运营可行性较高，将为投资者带来良好的回报。

招股说明书数据显示，李子园2016年至2018年分别实现营业收入约为4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元，归属于母公司所有者的净利润则分别约为1.02亿元、0.9亿元、1.24亿元，近年来李子园营收处于稳步增长状态，净利较前两年有所增长，但上涨不及营收增幅；2019年上半年，李子园则实现营收约为4.21亿元，净利润约为0.67亿元。

从收入构成上看，含乳饮料的销售是近年来李子园收入及利润的主要来源，数据显示，2016年至2018年全年以及2019年上半年，李子园含乳饮料的销售收入分别约为 4.26亿元、5.78亿元、7.60亿元和4.00亿元，占公司主营业务收入的比例分别为 94.29%、96.12%、96.71%和95.05%，经过多年的市场运营和品牌推广，“李子园”品牌甜味含乳饮料在细分市场上已形成一定规模，在含乳饮料市场中拥有一定的品牌地位和竞争优势。

而与主要竞争对手生产多种食品饮料产品及经营多个品牌的策略不同，李子园将主要资源集中于甜味含乳饮料细分领域，集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌，实施大单品销售拓展策略，这也使得李子园在甜味含乳饮料细分领域建立了强大的品牌优势，但多年来大单品策略的实施也给李子园带来单一产品依赖程度较高的风险。

对此，李子园方面表示，从中短期看，大单品销售策略将有助于公司树立品牌形象，快速拓展新市场，提高市场占有率；然而从长期看，如消费者偏好、市场竞争环境、法律法规等市场因素发生重大变化，将对公司的经营业绩产生较大影响。

在营销渠道上，李子园产品既向包括大型商超卖场、连锁系统以及批发部、中小型商场超市等传统渠道供货，也向包括学校、企事业单位食堂、酒店、网吧等特 供渠道供货。同时，公司还通过天猫超市、京东超市、天猫旗舰店、京东旗舰店、淘宝企业店等网络平台直销产品。

目前，李子园销售区域已基本覆盖浙江、江苏、云南、江西、上海、河南、安徽、湖南、山东、湖北、四川等地。在重点开发县域市场的基础上，李子园向上巩固地、市、省会城市市场，向下渗透至广大乡、镇、村市场。

立体营销渠道的建设以及从核心市场辐射带动周边的区域经销模式使李子园近年来市场覆盖面积不断扩大，区域渠道纵深性不断增强，但与全国大型含乳饮料生产企业如伊利股份、蒙牛乳业、娃哈哈等相比，李子园产品影响力在全国范围内较为有限，规模效应尚未凸显。

数据显示，近年来李子园销售收入来源主要集中分布于华东地区，2016年至2018年全年以及2019年上半年，李子园在华东地区主营业务收入分别约为 3.39亿元、4.13亿元、5.10亿元和2.60亿元，分别占当期主营业务收入总额的75%、69%、65%和62%左右。

在主营华东地区业务收入不断增长的同时，华东地区销售占比也在不断下降，李子园其他地区呈现出收入增长、占比提高态势，但目前来看，华东地区主营业务收入仍占其整体营收的60%以上，区域性特征明显。

“公司在巩固华东地区销售优势地位同时，积极开发河南、云南、江西等华中、西南地区市场。但公司对华东地区依赖程度依然较高，因此该区域的市场容量、市场开拓情况，将在一定程度上影响公司盈利水平。”李子园方面称。

纵观我国饮料行业整体发展格局，近年来饮料行业产值整体保持平稳发展，2013年至2018年间复合增长率为2.42%。

根据中国食品工业协会数据统计，2018年，受碳酸饮料、果汁和蔬菜汁类饮料产量下降影响，饮料行业完成工业总产值5948.1亿元，同比有所下降。

根据国家统计局数据，2018年1-12月，酒、饮料和精制茶制造业规模以上工业企业营业收入约为1.55万亿元，同比增长8.8%；实现利润总额约为2094.3亿元，同比增长20.8%。

食品饮料行业继续保持较快速度增长，行业内企业发展空间广阔，同时饮料行业还呈现出消费群体年轻化、消费方向健康化的行业趋势，消费者愈发重视饮料产品的品质、营养以及消费体验。

在此其中，含乳饮料行业近几年产量实现了高速增长，根据中国食品工业协会数据统计，2018年含乳饮料规模以上企业总体产量约1631.45万吨，同比上年增加99.52万吨，同比增长率为6.50%，2013年至2018年年均复合增长率在11%左右。

从消费需求角度来看，相比于一般饮料和乳制品，含乳饮料口味丰富、口感顺滑，深受年轻消费群体青睐，近年来消费需求显著增长。

正是由于含乳饮料的产品自身优势、消费者消费理念的转变和行业大型厂商的持续宣传推广，近年来国内含乳饮料市场得到了蓬勃发展。

数据显示，2018年，含乳饮料规模以上企业总体产值898.60 亿元，同比上年年增加71.36亿元，增长率为8.63%，2013年至 2018 年间复合增长率在13%左右。

在我国含乳饮料市场扩容，行业消费及产量不断提高的背景下，含乳饮料行业市场同质化竞争也愈发激烈，市场化程度较高。

数据显示，2013年全国含乳饮料行业前十大企业市场占有率为40.19%；2018年全国含乳饮料行业前十大企业市场占有率提升至42%左右。

 

从事含乳饮料销售的全国性大型企业层面，以伊利股份、蒙牛乳业、娃哈哈为代表。

伊利股份和蒙牛乳业切入含乳饮料市场相对较晚，但凭借其在乳制品行业强大的品牌优势和完善的营销网络，其产品如伊利优酸乳、蒙牛酸酸乳已成为家喻户晓的含乳饮料饮品。

娃哈哈产品品类丰富，营销渠道、品牌影响力优势地位突出，是全国性的老牌含乳饮料生产企业。

而全国性布局企业数量较多、品牌知名度有待提高，已布局全国市场但竞争优势弱于全国性大型企业，以光明乳业、新乳业、燕塘乳业、李子园、均瑶乳业、夏进乳业为代表。

该类企业经营特点为已经依靠重点区域或省份形成了明显的区域优势，生产、销售已经布局全国，但整体优势不及全国性大型企业，凭借产品差异化战略和持续创新，以明星产品或在销售渠道掌控力强的区域不断抢夺区域性中小企业和全国性大型企业的市场份额，逐渐缩小与全国性大型企业的差距。

从经营业绩上看，伊利股份和蒙牛乳业依然占据我国乳制品行业的龙头地位，2019年上半年分别实现营收449.65亿元、398.57亿元，净利润约为37.81亿元、20.77亿元；

而同样从事乳制品生产加工销售的上市公司光明乳业和新乳业，在2019年上半年营收则分别约为110.90亿元、27.10亿元，净利润则分别约为3.67亿元、1.04亿元。

而李子园目前的业绩规模与全国大型含乳饮料生产企业如伊利股份、蒙牛乳业、娃哈哈等相比，仍具有较大差距，品牌影响力在全国范围内较为有限，规模效应也尚未凸显。

“因此，公司需要在巩固自身优势的基础上，通过产能扩张和新产品研发来提高市场占有率，不断壮大业务规模，提升规模效应。”李子园方面称，但随着产品市场份额的提高和业务规模的增长以及规模化生产和营销体系建设的资金不断投入，公司对于资金的需求也进一步增长；而公司现有外部融资渠道主要为银行贷款，融资渠道单一、融资效率较低，制约了公司的长期发展。

对此，业内人士向《五谷财经》表示，李子园此番IPO是为改善其目前融资渠道单一的不利境地，欲借IPO募集资金进一步加快产能扩张，从而实现业务规模效应的提升，但这也对其未来的产销战略规划、市场营销能力以及经营管理能力提出了更高要求，同时也不可避免会面临市场竞争加剧、行业格局变化所带来的经营风险。

2018年11月，有媒 体报道称，赣州市一孕妇在李子园牛奶赣州营销中心购买到一袋100%鲜牛奶，但包装标明的生产日期却是第二天的，也就是说这是一袋“早产奶”。

随后，位于赣州市生佛坛前巷营销中心的153袋“早产”李子园袋装纯鲜奶被曝光。厂家在赣州的销售负责人表示，这是根据经销商的要求提前标明生产日期的，但营销中心的销售员却表示，他们并没有向厂家提出过这样的要求。

李子园方面于今年1月向媒 体表示，“早产奶”新闻为不实报道，公司在报告期内没有生产所谓“袋装”、“100%鲜牛奶”产品，也没有设立“李子园赣州营销中心” ，相关媒 体信息发生时间在2004年，媒 体上出现的信息是相关媒 体在“移花接木”。