农历新年到来之前，麦当劳迎来了一次“大甩卖”——不是汉堡打折，而是被自己的大股东“转卖”了。

1月8日，麦当劳中国的最大股东中信股份计划以21.71亿元人民币的底价转让其所持有的麦当劳中国约22%的股份，此外还包括一笔附加债务，有意向购买的受让方需为这笔股权转让支付至少36.98亿元。

这多少有些令人惊讶。就在两年前，中信股份经历了一场竞争激烈的竞标、豪气冲天地以20.8亿美元的总对价拿下麦当劳中国经营权，管理当时中国内地与香港市场超过2700家麦当劳门店。

金拱门复杂的股权故事

麦当劳当然是一个令诸多资本方眼红的标的。

麦当劳早在2016年就表示，计划出售中国内地与香港未来二十年的特许经营权，这块“肥肉”也引来了不少意向购买方。梳理当年的媒体报道，除了中信与凯雷的联合体，首农集团、中国化工、新希望集团、三胞集团、贝恩资本、TPG、物美集团等都曾传出有意收购的消息。

2017年1月，中信股份宣布，联合中信资本一起成立一家名为Fast Food Holdings Limited的新公司，新公司将联合美国知名投资公司凯雷集团，以最高20.8亿美元的总对价收购麦当劳在中国内地和香港的业务，成为了未来二十年麦当劳在中国内地和香港的主特许经营商。

在交易完成后，中信股份和中信资本（即Fast Food Holdings Limited）成为了麦当劳中国的大股东，掌握52%的股份，凯雷与麦当劳（通过附属公司GAIL）分别持28%和20%的股权。

北京产权交易所于1月8日披露的最新信息显示，Fast Food Holdings Limited由中信股份（通过Starry Dream Investments Limited）和中信资本（通过CCP Fast Food Holdings Limited）分别间接持有约61.54%和38.46%的股权。

此次，中信股份计划出售Fast Food Holdings Limited 42.31%的股权，折算下来，就是要出售麦当劳中国22%的股份。在股份转让完成后，中信股份仍持有麦当劳中国约10%的股份。

对于这个消息，有两方都进行了回应——

据新京报报道，麦当劳回应称，此交易纯属商业决定，交易完成后中信股份仍将继续持有合资公司10%的股权，不会影响麦当劳中国的运营和发展；据中国证券报报道，麦当劳中国另一大主要股东中信资本则表示，中信资本对麦当劳中国继续保持增长充满信心，会积极参与此次股份竞标。

目前，中信资本、凯雷和麦当劳全球持有合资公司共68%的控制性股权。麦当劳方面表示，相关交易正进行公开招标。

麦当劳“只租不卖”

麦当劳当年出售的原因有两个，第一是中国市场环境的变化、洋快餐不再像以前那么受追捧。

据欧睿咨询的数据，麦当劳在中国快餐行业的市场份额已经从最高时的17%下降至13%，对手肯德基的市场份额也相应地从40%下降至24%。但肯德基的动作比麦当劳更快——彼时，肯德基所属的百胜集团选择将百胜中国从全球架构中剥离，并拉来了中国本地的投资方春华资本、蚂蚁金服，于2016年11月完成上市。

第二是麦当劳自身的业绩压力与新CEO的业绩承诺。麦当劳总裁兼首席执行官史蒂夫·伊斯特布鲁克（Steve Easterbrook）在2015年上任时承诺，将致力于提高公司资本收益率、转换为轻资产运营模式，大力推行特许经营模式是其中的关键办法。

在中信正式接手后，麦当劳定下的“五年计划”是中国内地餐厅数从2500家增至4500家，开新餐厅的速度从每年250家提升到每年500家，到2022年底，将有约45%的麦当劳餐厅位于三四线城市，超过75%的餐厅提供外送服务。

从这份规划可以看出，在拥有了本地运营方后，除了产品、运营上的加速本地化，麦当劳还希望能够加快在三四线城市的渗透、加快门店布局。

那么，中信入主的这两年，麦当劳中国的业绩如何？

在2019年10月的“麦麦全席”活动上，麦当劳中国区首席执行官张家茵透露，2019年，麦当劳在中国的新开餐厅数量将持平或略高于去年的423家，其中开在三四线城市的餐厅大概占50%。从开店速度上来看，头两年并未达成“每年500家”的目标。

由于麦当劳一直以来都没有将中国市场的业绩表现在财报中单独列出，在2017年出售特许经营权后，更是无从对比中国市场与其余市场的表现。但此次北京产权交易所的公告显示，Fast Food Holdings Limited在2018年的营收和净利润分别为247.8亿和11.5亿港元；截至2019年11月30日的营收和净利润分别为243.9亿和8.6亿港元。若假设12月的业绩表现为全年平均值，则Fast Food在2019年的营收同比上涨约7.3%，但利润下跌超19%。

除了业绩不够给力外，中信的“甩卖”或许还有资本退出路径方面的考虑。《财新周刊》2016年9月的报道《竞购“洋快餐”》曾援引投资人说法称，麦当劳中国的20年特许经营权更像出售一块牌照，而非可以独立运作上市的公司实体，其供应链等核心业务也很难交给中方。

不同于百胜中国的独立分拆、上市，麦当劳总部与中国区的连结更加紧密。出售特许经营权后的这两年里，麦当劳中国难言“独立”，上市计划更是始终未见苗头。相比通过百胜中国上市而收获回报的春华资本、蚂蚁金服，中信股份拿着麦当劳的特许经营权，更像是拿着一块“只租不卖”的牌照。如今的中信，选择了“退租”。