7月22日，三只松鼠迎来了第7个涨停。三只松鼠开盘价37.46元/股，市值已经从上市当天的84亿蹿升至150.21亿。

这只新股有多牛，我们看一组东方财富给出的数据：

目前，三只松鼠市值从84亿元蹿升至150.21亿元，几经波折终于进入资本市场的三只松鼠，看似涨势迅猛的背后，却藏有太多隐患。

ntent="t">增收不增利

章燎原在接受采访时曾说过：“企业最怕增长停滞，增长一停，问题就全来了。”但是，三只松鼠正面临着净利润增长停滞的窘境。

近三年，三只松鼠营收持续增加，但是增幅却整体在下滑。尤其是2017年增幅更是出现暴跌。数据显示，2016年—2018年，三只松鼠营收分别为44.22亿元、55.54亿元、70亿元，同比增幅为116.47%、25.6%、26%。

在增幅放缓的同时，净利润也陷入瓶颈状态。2018年的净利润为3.03亿元，与2017年几乎持平，同比增幅仅为1%。

2017年三只松鼠增长放缓，章燎原压力大到失眠，他在采访时表示，2017年8月被曝出产品存在霉菌超标之后，三只松鼠的增长就开始停滞，这种状态一直延续到重要节点“双11”和当年的年货节。

增长放缓因食品安全问题而起，但三只松鼠仍无良方来自救，这是“代加工”模式的通病和软肋。

由于三只松鼠不直接负责产品的生产制造环节，难从源头把关食品安全。“休闲零食上市第一股”来伊份就在食品安全问题上连连受挫，业绩增长也受困。

三只松鼠在招股书中也表达了自身的无奈，很难控制上游供应商的生产环节，无法避免食品质量安全问题。

ntent="t">渠道&商品太过依赖

三只松鼠依托淘宝等电商平台，在短期内成为坚果业的“网络爆款”，却隐藏不住其渠道、产品严重依赖的问题。

三只松鼠的发家史是“阿里系”电商品牌的典型，其超六成营收来自阿里电商。 招股说明书显示，2016-2018年前五大平台客户收入占营收收入的比重分别为89.71%、90.31%、82.58%，其中天猫平台（天猫商城与天猫超市合计）三年份额分别为72.44%、66.97%和57.26%，平台集中度极高。

人为刀俎我为鱼肉，一旦遭遇平台风险，营收就得不到合理保障。尽管其他平台销售份额也在增加，但短期内渠道单一的现状难有很大改观。

三只松鼠以做坚果起家，却导致其他细分领域不足。2016-2018年，坚果销售额占总销售额的比例依次为69.83%、63.38%、52.97%；同期，零食比重分别为19.60%、25.47%和35.80%；两者合计份额近90%，两头独大的现象明显。

如是，坚果类产品的经营情况将直接影响三只松鼠的业绩，尽管公司已通过拓展其他产品来丰富产品线，但效果甚微。一旦未来消费者习惯发生较大变化，导致对坚果类需求出现巨大波动，其产生后果让人不寒而栗。

ntent="t">电商红利消退

任何行业成长都要经历幼稚、成长、成熟和衰退四个阶段，电商行业已告别粗放式生长阶段，原本蓝海市场已向红海市场转化。

商务部流通产业促进中心2018年12月发布《消费升级背景下零食行业发展报告》，指出零食行业普遍存在品牌之间的同质化竞争，口味、包装、等各方面的产品同质化及产品线趋同化，营销手段、营销途径同质化现象明显。

换句话说，三只松鼠的商业“护城河”不够深。

招股书显示，2016—2018年三只松鼠综合毛利率分别为30.20%、28.92%、30.49%，而同期盐津铺子毛利率分别为49.19%、47.74%、39.13%，两者商业模式几乎相同，存在一定的可比性；就是跟主做线下的来伊份相比，三只松鼠毛利率也是低得可怜，同期来伊份的毛利率分别为45.71%、46.06%和44.44%。

线下模式成本要高于电商，三只松鼠毛利率不济与折扣销售不无关联，进一步论证行业竞争在加剧。

电商红利已逐渐消退，三只松鼠只能不断试错。三只松鼠在今年一月推出首款跨界坚果饮料「第二大脑」，新品在首日便卖出7万瓶，但后续乏力，直至4月中旬，累计销量才30万瓶。这一战绩对于坚果产品日销近千万元的三只松鼠来说，实在难以启齿。

三只松鼠也在尝试新零售玩法，倡导线上线下融合、均衡发展。自2016年9月，三只松鼠在线下大力开设“投食店”，截至2018年年底，线下店数量已超过50家。依照三只松鼠的部署，2019年将再开设100家线下店，达到150家的规模。

但如果不能妥善解决食品安全问题、渠道依赖、产品单一等问题，三只松鼠的扩张之路仍面临风险。