回顾：三次波折的“松鼠上市”之路

2017年3月，三只松鼠第一次向证监会递交招股说明书，计划在创业板上市。但当大家以为三只松鼠IPO已是水到渠成时，三只松鼠却在同年10月提出“中止审查”，原因为“签字律师辞职”。

事实上，在此次中止审查前，三只松鼠曾于2017年8月和10月，两次被国家和地方食药监局通报食品安全问题。

2017年10月底，三只松鼠二度提交招股说明书。

令人意外的是，就在12月13日上会的前一天晚上，证监会发布公告称，鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定对三只松鼠发行申报文件的取消审核。

据当时《证券时报》的报道，三只松鼠收到了来自“自媒体团队”的匿名信，对方要求三只松鼠出资500万元与之“合作”，否则将公开“负面信息”。由此引发了三只松鼠IPO道路上的第二次变故。

不过，也有人认为此次变故与对赌协议有关，不过官方并未公开说明此次“取消审核”的确切原因。

在历经了两次挫折时候，三只松鼠上市一事终于在2018年6月迎来了转机。

2018年6月25日，证监会网站显示，三只松鼠已经进入IPO排队阶段；

2019年5月16日，三只松鼠IPO申请获发审会通过，拿到A股“通行证”；

2019年6月3日，三只松鼠首次公开发行股票并在创业板上市发布招股意向书，预计6月12日深交所挂牌交易，确定发行价 14.68 元/股。

本以为，已经站到资本市场的门口的三只松鼠，这次一定是万无一失。可曾想就在“临门一脚”之际，三只松鼠突然发布投资风险公告，宣布推迟IPO发行到7月3日。这算是三只松鼠上市道路上的“第三次变故”了。

所幸，7月3日，三只松鼠正式进行股票申购，公开发行股份4100万股，申购价格14.68元/股，单一账户申购上限1.2万股，顶格申购需配市值12万元。

今天（7月12日），三只松鼠宣布正式上市。

对于三只松鼠来说，上市无疑是一个好的开始。但在零食市场已是“一片红海”的大环境下，未来几年，三只松鼠都依然面临巨大的挑战。这种挑战既有来自行业的压力，也有来自企业自身的短板。

在同质化严重的市场上，三只松鼠的核心竞争力在哪里？

或许很多人会说：它有渠道优势，包括巨大的IP流量和成熟的电商模式。

但仔细想想，这真的算得上是优势吗？ 这种优势已成过去式。

如今，包括电商在内的新零售模式，已经成为食品品牌开拓的常规方向。

相比同来品牌，三只松鼠对线上销售的依赖度太高。

虽然这几年，三只松鼠一直在布局线下市场，但效果并不明显，2016 年、2017 年及 2018 年，三只松鼠线上平台收入占主营业务收入比重分别为 95.46%、93.92%以及 86.67%。

2018年，三只松鼠线上销售收入62.33亿元，这个数据是良品铺子的两倍多。然而线下渠道收入上，三只松鼠还不到良品铺子的三分之一。

先比而言，以线下起家的竞争对手良品铺子，却在线上业务方面有很好的表现。

这几年，除了传统的天猫、京东等第三方电商品台，良品铺子还拓展了社交零售、O2O运营模式、app自营平台等新零售模式等。

票招股说明书显示，良品铺子线下收入占比分别为 ：2018年1-6月的73.47%、2017年的66.31%、2016年的57.79%和 2015年55.15%，线上业务逐年增加。

良品铺子线上平台收入情况 

如果说上文提到的“电商”是三只松鼠最重要的标签。那么，它还有一个同样重要的标签，那就是“坚果”。

甚至在很多人的概念中，三只松鼠就是“卖坚果的”。

事实上，目前三只松鼠的产品已经覆盖了坚果、干果、零食、花茶、果干、饮料等众多食品品类，单品数量超过 500 种。甚至在今年端午，三只松鼠还正儿八经开始卖粽子了。

即便如此，三只松鼠的主要业绩还是靠坚果类产品来支撑。2016、2017和2018年，坚果产品占营收比重分别为69.83%、63.38%以及 52.97%。

很明显，虽然产品很多，但时至今日三只松鼠超过一半的业绩都是来自坚果。

藏在背后的问题是：一旦坚果的市场需求出现较大波动，这会对三只松鼠的业绩带来极大的风险。

身处食品领域，三只松鼠很难规避食品安全的沉疴。

早在2017年时，三只松鼠就因食品安全问题出现在监管部门的“黑名单”上。

《消费者报道》曾爆料称，第三方权威检测机构测试结果显示，三只松鼠的一款奶油味葵瓜子其甜蜜素含量达到了6.7g/1Kg，高于国标要求，属于不达标产品。

其实，终端消费者对三只松鼠的品质也不尽如意。在新浪旗下消费者服务平台《黑猫投诉》上，输入“三只松鼠”，查询到140条投诉信息，投诉原因包括霉变、异物、产品过期等。

目前，三只松鼠自身是没有完整的产业链的，基本上是没有自建工厂，多数原料来自于第三方，其中包括不少中小作坊和一些加工点。

层出不穷的质量问题，代工模式是其中的罪魁祸首。关于这一点，良品铺子也一样。

出现食品安全问题，说明三只松鼠供应链把控环节做得不到位。一方面，可能是因为成本问题，供应商工厂不达标；另一方面，也可能是管理问题，没有对供应商产品出厂检测做好监管把控。

其实，除了“食品安全”这一底线外，难题监管的代工模式，让人觉得其高端零食的定位名不符实。

所谓高端，都不能脱离技术的支撑。三只松鼠在产品研发和生产过程，几乎没有优势。看到见得“高端”，也大豆停留在营销模式、包装设计等，但这些属性方面的创新，是很容易被企业品牌替代的，很难建立起核心竞争力。