2019年3月6日周三，研究公司GMT发布报告，做空国内多家企业，蒙牛乳业位列其中。

对于蒙牛乳业，GMT认为这家公司通过极其复杂的财会手段，在持有现代乳业大部分股权的情况下，竭力避免拥有原料供应商现代乳业，以此来规避现代乳业并表后对蒙牛利润的侵蚀。

华尔街见闻媒体翻译并报道了GMT做空蒙牛乳业，部分翻译如下：

国有企业中国蒙牛乳业（蒙牛）在中国生产和销售乳制品。它于2004年在香港交易所上市。2013年，蒙牛收购了其最大的原料奶供应商之一中国现代牧业（1117 HK）28%的股权，并将其作为联营公司入账。

根据蒙牛的2013财年年报显示，从联营公司购买原料奶占其成本的8%，而向联营公司的销售额占总销售额的15%。截至2016年，蒙牛在现代乳业的股份已降至25.4%，但在一系列交易之后，2017年蒙牛的持股比例已经达到61%。

2017年6月，蒙牛发行1.948亿美元零息债券，以每股2.2港元购得现代乳业6.894亿股股份，占已发行股本的11.2%。蒙牛向中银国际金融产品借出6.894亿股中国现代乳业股份。与借出的现代乳业股份有关的投票权也已转交给中银国际。

由于蒙牛在2017年上半年的现金和存款约为人民币140亿元，因此似乎没有理由发行如此复杂多变的债券。

同年8月，蒙牛出售3000万股现代乳业，占其股本的60.77%。

蒙牛认为，由于这些交易后“蒙牛乳业对中国现代乳业的实质投票权不足50%”，因此，现代乳业的业绩并未合并到蒙牛的财务中。这个复杂的一系列交易专门用于将蒙牛在现代乳业中的投票权降低50%以下。

事实上，两家公司的广泛整合有力地表明蒙牛控制着现代乳业。但为什么要将现代乳业从蒙牛的合并财务报表中排除呢？

现代乳业在2018年上半年的净负债和净资产之比达到了93%，而蒙牛则拥有正现金流以及占股本15%的短期投资。如果蒙牛将现代乳业并表，我们估计蒙牛在2018年上半年的负债将超过其资产的7%。

但是，如果控制蒙牛在现代乳业的投资规模，那么对蒙牛利润的影响并不大。
GMT做空多家企业


此次，GMT同时做空五家中国企业。除了蒙牛乳业外，还有58同城、阿里巴巴、中国交建、京东四家企业。

对于中国交建，GMT认为，对收费公路特许权的过度投资，导致中国交建的杠杆率上升到令人担忧的高水平。在2016年及2017年，该公司拆分了一系列附属公司，在账面上该公司的杠杆率下降。

GMT担忧，这些交易的真实目的似乎是为了将债务隐藏在资产负债表之外。

另外，GMT 研究认为，京东将京东金融出售在给公司现金流提供“有益”的一次性提振的同时，避免了公司财务报表计入京东金融的亏损和现金流出。

其计算认为，在扣除相关影响后，京东的实际现金流状况要远远逊于公司所汇报的数字，京东目前的EBITDA可能仅略高于盈亏平衡水平。

GMT最近一份的季度财报数据表明，京东是一个不具吸引力的投资案例：公司业绩一直不佳；自建物流过于昂贵。在过去三个月反弹30%之后，其建议投资者避开京东。

华尔街见闻媒体翻译并报道了GMT做空京东，部分翻译如下：

（公司）将京东金融剥离给关联方的安排，似乎是为了避免让京东计入其金融业务的亏损和现金流出。

该笔交易还为京东的营业现金流提供了“有益”的一次性提振：通过对应收账款的终止确认，京东的营业现金流量得到了提振。

京东调整后的营业和自由现金流趋势令人担忧。卖方普遍知道公司的困境，但我们怀疑，这笔交易掩盖了其问题的严重程度。

虽然即将发布的年报披露的更多信息（公司尚未发布完整的年报信息）可能会减轻我们的一些担忧，但最近的季度财务数据并没有提供令人信服的理由让投资者持有该股。

早在6月12日，做空机构GMT也发了一份做空报告，做空对象是中国多家体育品牌。

做空报告称，自2005年以来，在上市的16家中国体育用品公司中，已经有9家被证实是骗子，全部来自福建，不幸的是，其他7家公司中，包括安踏、特步和361度等，这些公司与已经被证实是骗子的公司存在诸多相同的特征。GMT建议卖出或回避这些公司。

做空报告重点提到了安踏，称17年公司的营业利润是有史以来第三高。GMT称安踏利润率难以置信，认为安踏要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司，GMT称他更倾向于认为安踏是个骗子公司，认为安踏只值10港元。

GMT同时也称，即便安踏是世界上最好的体育用品公司，目前安踏34倍的估值也是很高了。

报告还称，裕元相对干净，宝胜会计上有些违规，李宁虚增了2011年以来的营收，中国动向虚增了2011年以来的利润，361度虚增利润，特步操纵了利润。

自3月6日恢复交易后，周黑鸭再次针对做空机构Emerson Analytics发布澄清公告。

公告再次指出做空机构“报告混杂不实错误，蓄意误导以及无根据揣测”，并认为该机构“旨在操控股份价格并损害周黑鸭声誉。”

自3月1日遭到沽空机构做空后，周黑鸭股价一路下滑，两次澄清后，股价稍有回升。截至收盘，周黑鸭下跌1.2%至4.03港元。


著名的做空机构


做空，是一个投资术语，是金融资产的一种操作模式。与做多相对，做空是先借入标的资产，然后卖出获得现金，过一段时间之后，再支出现金买入标的资产归还。

做空的常见作用有投机、融资和对冲。其中用做空投机是指预期未来行情下跌，则卖高买低，将手中借入的股票按目前价格卖出，待行情跌后买进再归还，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。

实际上有点像商业中的赊货交易模式。这种模式在价格下跌的波段中能够获利，就是先在高位借货进来卖出，等跌了之后再买进归还。

做空是成熟资本市场的特征之一，著名的做空机构如下：

浑水：

今年3月，浑水对港股辉山乳业发动攻击，辉山乳业股价从每股2.81港元暴跌至每股0.42港元，公司宣布停牌至今。

“浑水”，英文名Muddy Waters，其创始人卡尔森·布洛克(Carson Block)说，这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。

有人称，浑水是海外资本市场中概股的狙击手。其实创始人布洛克算得上是一个中国通，他曾于2009年在上海创办过一家私人仓储公司，并曾经与人合作写过一本关于中国营商环境的书，甚至可以说一口较为标准流利的普通话。

正是对中国企业深入的了解以及对中美资本市场差异的全面理解，为浑水做空中概股提供了基础条件。

香橼：

香橼成立于2001年，创始人及唯一正式员工，是一名犹太人Andrew Left。柠檬，是香橼研究的网站标识，实际上，柠檬在英语中的寓意则是缺陷。

2006年开始，公司开始关注中国公司，随后6年间对21家中国海外上市公司发动袭击，其中有16家股价跌幅超过80%，有7家最终退出美国资本市场。

2012年6月香椽对港股恒大地产发起做空，几页纸片就让许家印的身家在两个小时里蒸发了130亿港元。

格劳克斯：

今年4月狙击港股丰盛控股（0607）的就是这家公司，导致丰盛控股股价盘中崩跌12%。

格劳克斯的名字来自于Glaucus Atlanticus，意为蓝龙。公司宣称，在英文中Glaucus是大西洋海神海蛞蝓，是一种类似于水母、体型小而强大的海洋生物，周身通体呈蓝色，因此被形象地称为“蓝龙”。

蓝龙对自己分泌的毒素有免疫力，其身体累积了类似水母的毒素，自身身体能够吸收毒液，并以自己带毒的身体做为武器去毒杀猎食者。格劳克斯研究机构称，要向蓝龙学习，做一只金融海洋里的蓝龙，协助投资者畅游投资领域。

有媒体统计，Glaucus自2011年以来16次出手沽空中概股公司，仅4家公司“幸存”，命中率高达75%。其中，最有名的战役要数2016年沽空港股公司德普科技（03823，HK）。

2016年7月28日，格劳克斯发布做空报告，指责德普科技存在欺诈行为，同时将德普科技的目标价调为零元。德普科技第一天暴跌86%，第二天继续跌56%，两天共跌94%，股价从2.27元跌得只剩0.135元，市值仅剩8.8亿，蒸发了140余亿。而德普科技的暴跌还引发香港多只细价股“跳崖式”下跌。

哥谭市：

今年5月攻击瑞声科技的哥谭市创始人Daniel Yu被称为华尔街蝙蝠侠，蝙蝠侠宣称自己是正义的化身，志在撕破造假公司的面具。

哥谭市研究因做空攻击欧洲公司而闻名，2014年4月，公司攻击英国科技公司Quindell，令其股价单日大跌近四成，行政总裁更因而辞职；后又揭露西班牙WiFi企业Gowex存在欺诈行为，该公司随后宣布破产。

虽然瑞声科技是哥谭市在亚洲的第一个攻击目标，但市场猜想未来可能更多中概股会成为“华尔街蝙蝠侠”的攻击目标。

匿名分析：

5月10日，沽空机构匿名分析发布了针对中国信贷的做空报告，将中国信贷未来目标股价预测为每股0.12港元，股价目标跌幅达到88%。不过目前来看，报告对股价并没有什么影响。

“请叫我们‘匿名分析’，我们从来不用个体的名字。”匿名分析通过匿名的方式，刻意为自己披上神秘的面纱。

有人说，匿名分析是一个更大的叫做“匿名”组织的分支机构。《金融时报》将它称为一个松散的黑客行动组织：没有正式的成员名单，他们联手从事恶作剧、抗议或各种形式的非暴力反抗。

2012年7月3日，匿名分析曾发布了一份长达18页的质疑报告，认为奇虎360存在流量造假，应被退市。受该消息影响，奇虎360股价当天暴跌7.46%。

但奇虎360对此迅速作出回应，表示匿名分析有关奇虎360流量造假的指责严重失真，并针对重点指责进行了证据回应，奇虎360股价随之大幅反弹。