近期，“休闲零食第一股”来伊份（SH.603777）的日子过得颇为不平。先是被曝高管频频离职，接着又是2018年净利润恐下跌9成的“预告”。于是，有人怀疑，来伊份上市前的利润是“做”出来的。不然，为何上市后，来伊份就不灵光了呢，是对手太强，还是自己太逊？

 1.频繁遭遇质疑

作为“休闲零食第一股”，来伊份也算是众星捧月，备受期待。可自从其上市后，业绩屡屡“受挫”也让外界对其盈利能力产生了严重怀疑。

3月8日，来伊份发布了一纸公告，核心内容是：预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比，将减少8837万元-9137万元，同比减少87%-90%。。

虽然只是预告，但来伊份在2018年的净利润下滑或已成定局。数据显示，来伊份2017年-2018年的业绩都在下滑。可在其上市前的2014年-2016年，每年的净利润都在1.3亿元左右。

因业绩变脸、IPO募投项目未达预期，来伊份多次为了全渠道建设的募资计划也遭到证监会的“取关”。2017年11月末，来伊份对外发布了一则拟发行A股可转债公告，计划募资总额不超过7.3亿元，期限6年，用于连锁经营网络新零售升级建设项目、信息管理系统升级建设项目。2018年8月，来伊份调整了之前的可转债方案，募资额度下调至5.36亿元，但依然没通过。

雪上加霜的是，今年3月1日，在公司负责新零售业务的副总裁冯轩天辞职。去年12月，股东代表监事邹晓君和董事兼董事会秘书张潘宏辞职，其中，张潘宏女士辞去公司董事职务、董事会战略委员会委员职务后继续留在公司工作。

于是，人们将人事变动与公司糟糕的业绩联系在一起，并猜测：公司的管理或出现问题。可是，“公司是有员工持股的，福利挺好，也没有外界传闻的上层人事关系复杂，都是正常的人事变动。”来伊份的一位前员工对食品头条表示。

可是，一切向好的公司，净利润去哪了？

与来伊份而言，不仅业绩“不美丽”，其在开店的“淤泥”里也越陷越深。

上市后，来伊份提出了“万家灯火”计划，即在2020年之前将门店开到1万家。自2017年至2018年第三季度，来伊份开启了“基建”工作，将门店数目从2260家提至2663家，直营店占90%以上。尽管来伊份实现两年增加400余家店铺，但离万家门店仍有距离，更何况，不断有投资者以及业内人士质疑来伊份的扩张计划过于“激进”。不论从哪个角度看，“万家灯火”计划恐难成真了。

“来伊份加大线下布局的力度，但是线下是重资产布局，是高商业租金的布局。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示。

来伊份的门店，主要集中在江浙沪，上海本地门店数量占了一半。对并不“协调”的比例，前述员工表示，来伊份在上海“发家”，重视上海地区的渠道建设，也正常。可以窥见的是，来伊份看中了上海本地资源，希望在“大上海”占据有利位置。

然而，伴随着房地产行业的发展，尤其是上海，租金和人工费用都在不断增长。可以想见的是，对直营店的“倚重”，会给来伊份的成本带来很大压力。

 “过高的成本也是侵蚀来伊份利润的重要因素。”一食品行业分析师对食品头条表示。更重要的是，对线下门店的“执着”，造成了来伊份电商渠道的缺失。

照现在的状况，如果继续开店，被拖累的业绩就会越来越难看；如果停止开店，微弱的电商渠道将难以承接公司的发展大计。

而来伊份薄弱的电商渠道一直被外界所诟病。

“一方面，使得公司没有办法与竞争对手在同一个起跑线上；另一方面，零食的重度消费人群基本都是通过电商渠道购买，这导致了来伊份产品的复购率和购买力大打折扣。”朱丹蓬表示。

有信源显示，辞职的冯轩天、甚至人事变动恰是因为上述事情没做好。

令人唏嘘的是，来伊份并不是不在意电商渠道，2011年，公司就提出了这个业务。但却没把重心放在电商渠道的建设上。

以至于后来者居上。被2012年成立的三只松鼠赶超。

 2.利润低是“通病”

有销量，但却没利润。众所周知，休闲食品企业的低利润是行业由来已久的顽疾。

过去一年，休闲零食的销售可谓是热火朝天。据阿里线上数据显示，休闲食品行业2018年1-12月销售额621.31亿元，同增23.4%。其中，三只松鼠销售额69.62亿元，同比增长27%。百草味全年销售额38.48亿元，同比增长26%。良品铺子全年销售额31.19亿元，同比增长22%。

除了来伊份，其他休闲零食企业的销售量可谓非常壮观。三只松鼠创始人甚至放话，2019年三只松鼠的销量会过百亿。

但具体到净利润，就惨淡的很。良品铺子2018年上半年实现营收30.35亿元,净利润1.12亿元。来伊份2018年全年预计实现营业收入38.91亿元，净利润1026.55万元；盐津铺子2018年全年实现营业收入11.08亿元，净利润7051.33万元。

针对销量好，而利润低的情况，朱丹蓬表示，休闲食品是一个比较特殊的行业，很多食材都是进口，如此一来就会受到汇率以及政策、渠道的影响，这是造成整个行业利润过低的核心因素。

另外，休闲食品同质化非常高，企业之间产品千篇一律。在这种背景下，企业都把吸粉作为增大订单的一个工具。比如，每年的双十一、618，各大电商节都是企业增大销量吸粉的一个重要节点，为了吸引粉丝，压低产品价格，大力促销也成为了惯例。

此外，近几年，休闲食品企业也加大了广告投入，过高的广告营销成本也是拖累企业利润的元凶之一。在《欢乐颂》中，三只松鼠广告植入，让三只松鼠尝到了甜头，紧跟着，良品铺子就在《欢乐颂2》中进行了品牌植入。伴随着《欢乐颂》两部作品在市场上的热度，这两个品牌的知名度也得到了极大提升。

“三只松鼠在《欢乐颂》中的广告投入大概是300万，良品铺子在《欢乐颂2》中的广告投入至少500万。”一位影视行业广告从业人员表示。

从品牌的层面，三只松鼠和良品铺子无疑是成功的，三只松鼠的广告投入力度非常大，而良品铺子则在线下找出路，开设了良品生活店，属于都市白领的高端休闲店。一方面与良品铺子的零食店呼应，另一方面提升了品牌格调。

品牌的提升，是企业营收不断创造新高的原因。但也难改利润率低的局面。

在企业发展过程中，上市是很多企业的梦想，自来伊份上市以来，其他休闲零食企业一直蠢蠢欲动。三只松鼠、良品铺子目前都在积极谋求上市。“当整个行业利润偏低的时候，就对IPO有一定的影响。” 朱丹蓬表示。

业内传言，三只松鼠没有过会正是因为其过低的利润率。而良品铺子公关部人士表示，利润率低并不是衡量一个企业能否上市的根本原因，主要还是看企业自己的模式和经营能力。

“利润率低不是衡量企业的标准，三只松鼠之前上市受阻，最核心的原因还是食品安全。”朱丹蓬说。随着3·15消费者权益日的临近，三只松鼠曾被爆出食品问题又屡屡登上新闻头条。

无独有偶，来伊份的代工模式也备受市场质疑。从公司成立以来，来伊份从没有想过自己建立产品生产基地，产品一直都是代加工，而来伊份只负责销售。因代工模式对食品品质的监控有难度，这也导致了来伊份“问题”食品的频发。

一定程度上，来伊份面临的难题，有其公司“个性”，但也有不少行业“共性”。未来，休闲食品行业或将迎来高速发展的阶段，如果“共性”的问题解决不好，每个来伊份，不论上市与否，日子都不会太好过。