确定饮料化战略、收购新三板的电商企业、押宝富硒……近两年，黑芝麻可谓积极谋变。但世事无常，两年间，黑芝麻总市值从49亿跌落至19余亿（截至24日收盘），可饮料产品黑黑乳还处在市场培育期。而近期，一宗收购公告又让黑芝麻遭遇了“利益输送”的质疑。

18日晚，南方黑芝麻集团股份有限公司（以下简称：黑芝麻）的一则公告引起了不少投资者的关注。

公告的主要内容是，黑芝麻监事会同意下属子公司斥资3.85 亿元购买广西容州物流产业园有限公司（以下简称：容州物流园）旗下的商业地产。

有投资者认为，相关交易或存在“低卖高买”甚至“利益输送”的问题；证监会也就此次交易发出了关注函。

容州物流园曾是黑芝麻的全资控股子公司。

2015年5月，黑芝麻因南宁物流仓库面临拆迁的可能，以2.56亿元收购了容州物流园；至2017年6月，南宁政府相关拆建政策并未落实，同时，物流园资产体量大、盈利能力较低、与主业不符等，黑芝麻将相关资产以2.95亿的对价转让给了容县沿海公司。

出人意料的是，今年10月18日，黑芝麻又从容州物流园处购买了部分资产。加之容州物流园实际控股人为黑芝麻董事关联方，于是，引发了投资者的质疑和证监会的关注。

“此次收购是为了打造健康粮仓文旅项目，实现黑芝麻食品生产基地旅游+工业融合与产业升级。”黑芝麻方面称。

所谓健康粮仓文旅项目是黑芝麻拟投入10亿元建设含消费者参观、体验设施在内的智能化生产工厂。项目用地目前已经过竞拍取得，尚未正式动工建设。
有投资者提出，“要搞工业+旅游，公司可与容州物流园组建团队合营。”此外，对于商业综合楼如何助力黑芝麻实现“旅游+工业”融合，暂未可知。

近三年，黑芝麻完成的多笔投资交易颇受争议。有投资人士总结道，“黑芝麻容州物流园的出卖款至今未结清，资本利息亏了不少；收购的深圳润谷并未盈利；投资3亿元的天臣新能源在建设中还未投产，预计三年内都将亏损资金利息；收购电子商务公司礼多多致使企业净利润受拖累呈负增长。”

此背景下，黑芝麻受资本市场“冷落”，股价“跌跌不休”，总市值从2016年底49亿元收缩至19.8亿元（截至24日收盘）。

“当下，黑芝麻遇到的情况是主力产品突破不了，新产品没有起量（销量没有大起色），企业失去了发展和投资的方向感。”一南方黑芝麻经销商提到。


彼时的黑芝麻，日子还是比较“好过”的，比如，2013-2015年。

伴随着广告费用激增和罐装黑芝麻乳的推出，黑芝麻年营收迎来小幅跃升，主产品销量从每年400万件的规模升至500万件。

2016年起，黑芝麻主类产品销售额增长放缓，销量下降。

中信建设证券研报显示，截至2016年底，需要通过冲调方式食用的南方黑芝麻糊是公司代表性的产品，仍然是公司收入和利润的主要来源。但是冲调类产品对于消费场景的要求比较高，受到的限制相对比较多。

这些，黑芝麻又何尝不知，它随即确立了产品饮料化战略，推出了融合黑芝麻、黑豆、燕麦三种原材料的植物蛋白饮品黑黑乳。官方信息显示，黑黑乳受众主要是一二线城市的年轻白领阶层，零售价为每瓶5 元，与糊类产品定位形成了较大差异。

不过，企业相对倾斜的资源似乎未能实现强势拉动黑黑乳的业绩增长。年初，黑芝麻董事长韦清文接受媒体采访时提及，2017年饮料占比大概10%，销售额达2亿左右。彼时，他解释称，没能完成3亿元计划与滁州生产基地产能未完全释放有关。

有业内人士表示，“试错”与“错位”是黑芝麻在饮料化战略中的关键词。他指出，黑黑乳曾与《西游奇遇记》节目合作推出特别定制版，因动销低，给黑芝麻的毛利带来了较大的负面影响。此外，黑黑乳还推出了姜茶、果茶等产品，但市场反馈一般。

除饮料化战略外，黑芝麻的“探路”可谓“花样百出”。2016年，黑芝麻开启以黑营养、硒食品为主题的产品多元化道路，收购京和米业和富硒米业，推出富硒黑芝麻产品。后来，通过收购深圳润谷、礼多多等，黑芝麻补充了电商渠道，切入了曲奇饼等烘焙食品市场。

“整体而言，上述动作呈现投资高、回报小的特点。”一接近黑芝麻的人士表示。

对于未能取得较好收益的现实，有业内人士认为，“富硒产品的思路是依靠添加健康元素来增强产品对消费者的吸引力，但受富硒米行业发展限制，目前对消费者的影响有限。而饼干、糖果等产品领域普遍被视为是高稳定性、弹性较小的传统食品行业，想象空间较小。”

谈及黑芝麻饮品未能实现突破，上述业内人士表示，传统观念认为黑芝麻有乌黑润发、润五脏等功效，是一种天然健康的食品，符合当下消费趋势和需求。“饮品未能做好，需要考虑产品力和推广等方面的问题。”

或许，“积极转型”的黑芝麻需要“放缓”脚步，等一等“灵魂”，以从“利益输送”等质疑中挣脱出来，并提供更符合消费需求的产品。

记者与黑芝麻方面取得联系，询问其与容州物流园的交易等，黑芝麻方面表示以公告信息为准。